Coinbase又开始催 CLARITY 法案了，这次确实有点急 Coinbase $COIN 最近又在宣传 CLARITY 法案，还放出了一组数据：82%的美国人认为金融体系需要更新。 这里先说清楚，这个82%来自 Coinbase 委托的民调。它只能说明大家对现有金融体系不太满意，不能直接理解成82%的人支持 CLARITY。 法案目前走到哪了？去年7月，众议院已经以294票对134票通过。到了今年5月，参议院银行委员会又以15票对9票推进了一版。7月22日，参议员 Lummis 公布了整合银行委员会和农业委员会意见的新文本。 但截至8月4日，法案还没有进入参议院全院表决。这一步最难。参议院通常要凑够60票才能推进，就算通过了，因为参议院版本和众议院版本不完全一样，后面还要继续协调，最后才能送到总统桌上。 这份法案解决的核心问题，其实很简单：一个币到底归 SEC 管，还是归 CFTC 管。项目通过卖币融资时，发行和信息披露可能继续由 SEC 管。等网络足够成熟，符合条件的代币在二级市场交易时，可以按数字商品来处理，由 CFTC 负责。 交易所也要注册，客户资产必须分开保管，还要建立交易监控、托管和利益冲突规则。代币化股票依然属于证券，不会因为放到链上就自动变成商品。 DeFi 和自托管钱包得到了一些保护。单纯写代码、运行节点或者替用户保管私钥，不会自动被当成交易所。但如果一个团队控制前端、撮合交易或者替用户管钱，照样可能要做反洗钱和注册。 稳定币收益也是争议点。新版不允许平台只因为用户持有稳定币就直接发利息，但刷卡、支付、参与活动获得的奖励仍然可能保留。这一条和 Coinbase 的 $USDC 业务直接相关，所以 $COIN 肯定会盯得很紧。 现在卡住的地方，主要还是消费者保护、反洗钱和政治人物利益冲突。部分民主党议员认为现有文本还不够严，尤其担心政府高层自己发币、持币或者从相关项目赚钱。 所以这份法案离落地还有距离，也很难直接当成短期币价利好。对 $BTC 的影响可能没那么大，因为它的商品属性已经比较明确。真正受影响更大的，是美国交易所和大量身份一直说不清楚的代币。像 $ETH、$SOL、$XRP 会不会因此更容易进入美国市场，还得看最终文本和后续监管细则，法案没有直接给任何币发“免检证”。 Coinbase这么急也很好理解。它想上更多币、做衍生品、稳定币和链上金融，最怕的就是产品做完以后，SEC突然上门说不行。 监管严格，成本还能算。规则天天变，很多生意根本不敢做。CLARITY真正重要的地方也在这里。它未必会马上把币价拉起来，但可能决定以后美国交易所敢上什么币、项目怎么融资，以及华尔街还能把多少资产搬到链上。

同一只 Palantir $PLTR，RBC 给了90美元目标价。Google Finance 上最高却能看到230美元。中间差了140美元，基本已经是两套故事。 昨晚财报出来后，股价盘后又涨了两位数。看多的人肯定觉得自己对了，看空的人估计也不会服。毕竟 $PLTR 已经从去年四季度高点跌了接近40%，估值还是谈不上便宜。 单看这份财报确实很难挑出什么毛病。二季度收入19.35亿美元，同比增长93%。上一季增速还是85%，这一季又快了一截。软件公司做到这个体量还能接近翻倍，确实挺夸张。 美国商业收入更猛，单季做到7.64亿美元，同比增长149%。说简单点，越来越多美国企业已经开始真掏钱买 Palantir 的 AI 软件。会议室里试个 demo 的阶段已经过去了，合同签了，收入也进来了。公司还把全年收入指引提到81.5亿美元。意思也很直接，它觉得下半年还能继续冲。 前面那轮接近40%的回撤，更多是股价以前冲得太狠。生意没突然变差，市场只是先把太贵的部分砍掉了。这次财报证明收入没有减速，甚至比上一季更快，所以钱又追了回来。 RBC 的 Rishi Jaluria 7月30日还在给90美元目标价，嫌的就是贵。D.A. Davidson 的 Gil Luria 7月初却从怀疑转成买入。他的理由也很简单：利润涨得太快，股价又跌过一轮，估值没以前那么吓人了。 再看最高230美元的目标价，华尔街的分歧其实很清楚。大家都承认 Palantir 生意很强，真正吵的是这份增长还能撑多久，到底值不值得付这么高的价格。 这只股票最难搞的地方也在这里。公司可以越做越好，股价也可能依然太贵。这两件事完全可以同时发生。 这份财报先把最急的问题压下去了。增长还没踩刹车，所以盘后涨两位数也说得过去。但 $PLTR 以后每个季度都得交出这种夸张成绩。美国商业收入只要慢一点，市场还是会回来砍估值。 买它的人不光在赌公司好，还得赌它一直都这么好。

Strategy $MSTR 二季度亏了86亿美元。 第一眼是真吓人。 但这 86 亿里有 83 亿是比特币的账面浮亏。就是它手里那堆币二季度跌了，按规矩没卖也得当亏损记上。真正做生意收进兜里的，才1.22亿。 有意思的是，它那个没人搭理的软件老本行，订阅收入这季度偷偷涨了54%，被比特币的巨亏盖得死死的没人看见。更离谱的是，一边亏成这样，它一边还在加仓。二季度又买了8.4万枚币，总持仓奔着84万枚去了。 所以这公司到底该值多少钱，华尔街自己都吵翻了。 执行主席Saylor一如既往地头铁。有人问他怎么看做空的，他说他根本不想Chanos那个人，对方压根没搞懂比特币在干嘛。Chanos 是华尔街的老空头。他早几年就玩买比特币、做空 MSTR，说白了同一份东西MSTR敢卖你两块五，他就赚这个溢价迟早收敛的钱。 现在还真被他说中了。MSTR股价对它手里那堆币的溢价，从去年11月就基本趴在一倍以下，以前那层让股东白赚的水分快没了。当然也有看好的。Cantor 那边的分析师给了增持，目标价 212 刀，理由是它现金变厚了、还能继续融到钱，大家之前最怕的爆雷缓了一大截。 现在买MSTR，基本约等于买了个带杠杆的比特币，涨跌都比现货猛一截，还得多扛它优先股和债务那一层。想赌比特币弹性、又不怕多担点风险，它是个趁手工具。只想干干净净拿点比特币敞口，那还不如直接买币省心。

意大利央行最近做了个很实在的实验： 从意大利往国外汇 200 美元，看看用 $USDC 到底能省多少钱。 整个过程是这样的： 先用欧元买入约 200 枚 USDC，再把 USDC 转到阿根廷、巴西、南非、阿联酋或者日本的收款人钱包。收款人拿到 USDC 后，还要把它卖掉，换成自己国家的货币，最后再提到银行账户里。到这一步，这笔钱才算真正能花。 意大利央行一共测试了 10 种不同的汇款路径，结果差得非常大。最便宜的一种，全程只损耗 0.30%，200 美元少了不到 1 美元。最贵的一种，成本接近 9%。200 美元汇过去，还没真正到收款人手里，就少了快 18 美元。 很多人说稳定币汇款便宜，算的其实只是链上转账那一步。 这一步确实很便宜。USDC 从一个钱包转到另一个钱包，只要几分钟，手续费也就几毛钱。可普通人汇钱，不会停在“钱包收到 USDC”这里。付款人在意大利买 USDC，平台可能会收手续费，买入价格也可能偏贵。收款人在当地卖掉 USDC，又会遇到一次交易价差。卖完以后把当地货币提到银行卡，平台还可能再收一笔提现费。 这些费用全部加起来，才是一笔稳定币汇款的真实成本。链上那几毛钱，只占了很小一部分。到账时间也是一样。如果当地银行支持即时到账，比如巴西的 Pix、欧洲的 TIPS，收款人卖掉 USDC 后，当地货币可以很快进入银行账户。整套流程最快能压到 20 分钟以内。 如果当地只能走普通银行转账，USDC 虽然几分钟就到了钱包，换出来的钱还要再等 1 到 2 个工作日，才能真正进银行卡。 说白了，200 枚 USDC 到账，不等于收款人已经拿到了 200 美元。普通收款人也不太关心币几点进钱包。他更关心银行卡最后进了多少钱，这笔钱什么时候能拿去交房租、买菜和还账。 稳定币已经把跨国转币这一步做得很快、很便宜了。现在贵的地方主要集中在买币、卖币和提现。以后交易所之间竞争更激烈，买卖价差降下来，本地提现费更便宜，即时支付覆盖更多国家，稳定币汇款的成本才会继续往下降。 所以看到“链上手续费只要几毛钱”，先别急着觉得整笔跨境汇款也只要几毛钱。 意大利央行这次真拿 200 美元跑了一遍。最贵的一条路，照样能吃掉快 18 美元。

华尔街有时候真的挺双标的。 有的公司一说要多花钱搞 AI，股价先挨一刀。 Amazon 说今年准备花 2200 亿美元，$AMZN 反而一天涨了 15.3%，市值差点冲上 3 万亿美元。按正常人的思路，自由现金流从流入 182 亿美元，变成流出 76 亿美元，应该先跑才对。 一进一出差了 258 亿美元，钱烧得比很多公司一年的收入还多。结果市场不仅没跑，还集体鼓掌。原因就在 AWS。 Q2 AWS 收入 422 亿美元，同比增长 36.7%，是 18 个季度以来最快的一次。经营利润 166 亿美元，利润率接近 39%。Amazon 整个季度的经营利润才 275 亿美元，六成都由 AWS 贡献。 Amazon 现在砸进 AI 数据中心的钱，已经开始从客户账单里回来了。AWS 的 AI 业务和自研芯片业务，年化收入都超过了 250 亿美元。Jassy 甚至说，今年花完 2200 亿，产能还是不够用，2028 年的需求都已经很猛了。 机器还没建够，客户已经在门口排队了。 还有一个很容易看错的数字。Amazon Q2 净利润 626 亿美元，里面有 534 亿美元的税前非经营收益，大头来自 Anthropic 投资。真把这 626 亿都当成 Amazon 日常生意赚来的，账就看歪了。看公司本身赚得怎么样，275 亿美元的经营利润更靠谱。 所以这次上涨也很合理。华尔街怕的从来不是公司花钱，怕的是钱花完以后没动静。Amazon 现在属于钱刚砸下去，AWS 的收入和利润已经往上蹿了。烧钱速度很吓人，收钱速度也没掉链子。 当然，2200 亿美元也不是欢乐豆。以后 AWS 增速掉得太快，或者利润率被折旧和芯片成本压下去，今天大家夸它有远见，明天就会骂它烧过头。

我好奇一个问题，Apple 这份财报明明挺好，$AAPL 怎么还能一天跌 7%？ $AAPL 周五收在 308.91 美元，跌了 7.1%。收入 1094 亿美元，同比涨 16%；EPS 2.02 美元，涨 29%；iPhone 收入 543 亿，涨 22%。 这都不叫差了，甚至可以说卖爆了。 我又去翻了下库存和下一季指引，看到库存那一行，有点懂了。Apple 季度末库存 111 亿美元，去年 9 月才 57 亿，差不多翻了一倍。下一季收入增长只给了 9% 到 11%，毛利率也准备从这季度的 50.1%，掉到 47% 到 48%。 iPhone 卖不卖得出去，目前看着没啥问题。Mac 收入 104 亿，涨了 29%；服务收入 307 亿，也涨了 12%。大家现在担心的是，每卖一台还能留下多少钱。 AI 大厂这两年疯狂盖数据中心，把内存越抢越贵。Apple 没有像微软、Google、Meta 那样，一个季度往 AI 机房里砸几百亿美元，最后还是被隔空收了一笔 AI 税。 Cook 自己都说，内存涨价已经很极端。Mac 和 iPad 已经先涨价了，iPhone 暂时还没动。这下就难办了。不涨价，成本自己扛；涨价，换机的人可能又少了。 Siri 和端侧 AI 到底能不能让大家换新机，还没完全证明。内存的账单倒是先到了。库存翻倍也不一定全是坏事。前面需求比 Apple 自己预想的好，后面供应又紧，多备点货也正常。只要这些货能顺利卖掉，毛利率也守得住，这次可能真有点跌多了。 怕就怕库存继续堆，毛利继续掉。到时候就会变成，iPhone 卖得热热闹闹，Apple 赚得反而没有以前舒服。

Coinbase $COIN 这份 Q2 财报出来，盘后一度跌了接近 7%。 看完其实也不冤。Coinbase 这几年做了稳定币、托管、订阅、预测市场，一直想摘掉“靠大家炒币赚手续费”这顶帽子。 结果币圈交易一冷，收入还是马上掉下来了。Q2 总收入 12.2 亿美元，市场原本等的是大约 12.9 亿。其中交易收入从上季度的 7.56 亿美元，掉到了 5.99 亿。三个月少赚了差不多 1.57 亿美元。 更尴尬的是，Coinbase 的市场份额还从 9.1% 涨到了 10.3%。简单来说，用 Coinbase 交易的人占比更多了，但整个币圈都没那么爱交易了。盘子变小，份额涨了也没用，最后收的手续费还是少。 订阅和服务收入有 5.55 亿美元，占净收入 48%，看起来已经能撑半边天了。 但这部分收入环比也少了 5%。占比变高，有一部分原因是交易收入掉得更快。 $USDC 这边也差不多。 用户放在 Coinbase 产品里的平均 $USDC 到了 200 亿美元，创了新高，稳定币收入却从 3.05 亿降到了 2.92 亿。钱放得更多，碰上利率下来，Coinbase 还是会少赚。预测市场倒是真的涨得很快，合约数和收入都比上季度翻了一倍多，年化收入超过 1 亿美元。 但年化 1 亿摊到一个季度，大概就是 2500 万。交易收入一个季度少了 1.57 亿，这点新钱暂时还补不上。所以 Coinbase 现在的问题也挺清楚。新业务都做出来了，也确实有人用，只是赚的钱还不够多。 Adjusted EBITDA 还有 2.08 亿美元，已经连续 14 个季度为正。账面亏了 3.6 亿美元，里面有大约 2.1 亿持币投资损失和 5200 多万美元重组费用，公司日常生意也没有突然烂掉。但 $COIN 前面已经涨了不少，大家买的就是“以后不靠炒币手续费，也能赚很多钱”这个故事。 现在故事有了，钱还没完全跟上。Coinbase 想换饭碗，新业务也都摆出来了。可只要 $BTC 没行情，财报还是会立刻难看。

微软 $MSFT 这份 Q4 财报发布后，截至微软投资者关系页记录的美东盘后报价，股价到 425 美元附近，比常规收盘高约 8.8%。 但我看资料时停住的点，其实是另一组并排出现的数字：这个季度收入 900 亿美元，资本开支加融资租赁 410 亿美元。一个是公司赚钱的速度，一个是公司继续往 AI 和数据中心里砸钱的速度。 过去几季，微软最大的问题不在“会不会做 AI”。市场真正卡住的是，花出去的钱能不能变成收入，而不是一直停留在 GPU、数据中心和 OpenAI 关系上。昨天这份财报，至少给了一个比前几季更硬的回答。 Azure 和其他云服务收入同比增长 43%，高过市场原来盯着的 40% 左右。Intelligent Cloud 收入 393 亿美元，同比增长 32%。微软云这个大口径收入 593 亿美元，同比增长 27%。如果只看一句“云业务强”，会把这几个数字压得太扁。 我一开始以为盘后大涨主要是 Azure 增速好看，翻到现金流表才发现，市场这次其实是在同时看两边。自由现金流还有 196 亿美元，但同比少了 23%；同一季度，资本开支和融资租赁同比跳了 69%。这不是轻松的增长，它是很贵的增长。 微软能让投资者暂时接受这笔钱，靠的是两件已经落到收入里的东西。Azure 全财年收入第一次超过 1000 亿美元，Microsoft 365 Copilot 付费席位超过 3000 万，4 月时还是 2000 多万。换句话说，AI 终于不只是在电话会上讲需求，开始进入云账单和软件席位。 AP 引了 Zacks 投资策略师 Bryan Hayes 的一句话，大意是市场这次愿意相信，微软花的钱买到了真实东西。这个说法我觉得挺贴近盘后反应。大家前面怕的是 AI Capex 没底，现在看到收入、订单和席位同时往上走，先把疑心往后放了一格。 这里也别把净利润增长看得太满。微软 Q4 净利润 358 亿美元，GAAP EPS 4.81 美元，但里面有 Anthropic 投资带来的 32 亿美元收益，也有 OpenAI 投资的非 GAAP 调整。公司经营确实强，投资口径也确实把季度数字弄得更复杂。 管理层给的下一季口径也解释了为什么 $MSFT 盘后能冲。微软预计下一季度收入大概 898.5 亿到 909.5 亿美元，Azure 按固定汇率还要增长 45%，高过 StreetAccount 的预期。资本开支计划没有再往上加，也让市场松了一口气。 这篇财报真正让我改观的地方，是微软把“AI 很贵”这句话拆成了一笔可算的账。贵还是真的贵，410 亿美元一个季度摆在那里；但如果 Azure 继续 40% 以上增长，Copilot 席位继续往上，投资者就愿意先给它时间。 反过来，后面如果 Azure 增速掉回去，或者 Copilot 席位增长变慢，自由现金流又继续被 Capex 压住，市场的耐心也会变短。现在这份财报给 $MSFT 争取到的，不是免检牌，是下一季继续证明这笔 AI 账能转成现金的时间。

明尼苏达没封成预测市场，这事和 Robinhood $HOOD 真有关系 明尼苏达原本准备从 8 月 1 日起禁掉预测市场，法律还没生效，先被联邦法官拦住了。对 Robinhood $HOOD 来说，公司收入增长最快的产品线，正是预测市场。 Robinhood 没有参加这场官司。起诉明尼苏达的是 CFTC，Kalshi 和 Polymarket 后来加入。法官 7 月 27 日发出初步禁令，认为他们有较大机会胜诉。在诉讼继续期间，州政府暂时不能执行这条禁令。 为什么会扯到 Robinhood？它的 event contracts 由 Robinhood Derivatives 提供，交易放在 CFTC 监管的合作交易所里。明尼苏达想用州级赌博法封掉这类产品，Robinhood 走的也是联邦监管这条路。法官暂时认可了 CFTC 这边的说法，Robinhood 自然少了一层麻烦。 这块生意已经不小了。Robinhood 公布的 5 月数据里，用户一共交易了 39 亿张 event contracts，比 4 月多 22%；日均 1.26 亿张，又多了 18%。 这里的 39 亿说的是合约张数，不是 39 亿美元成交额。每张合约的价格在 0.01 美元到 0.99 美元之间，结果出来后按 1 美元或 0 美元结算。合约张数看着很大，和股票成交额不是一回事。 Robinhood 也已经开始从这些交易里收钱。6 月 1 日起，平台按合约价格计算佣金，每张最多收 0.01 美元，交易所还可能另外收最多 0.01 美元。39 亿张合约不能直接乘一美分当成收入，因为实际佣金会随价格和账户等级变化，但量越大，能收的手续费通常也越多。 去年 11 月，Robinhood 说预测市场上线一年后，已经有超过 100 万用户交易了 90 亿张合约，并把它称为按收入计算增长最快的产品线。公司后来还和 Susquehanna 组了合资公司，拿下受 CFTC 监管的交易所和清算所，准备把更多交易放到自己的基础设施里。 华尔街已经在给这块业务加预期。Needham 的 John Todaro 最近上调了 Robinhood 的盈利预测和目标价，理由里明确提到股票、期权和 event contracts 都在加速。KeyBanc 也上调了目标价，同时提醒股价涨过一段后，Robinhood 并不是它最喜欢的财报前交易。 两边担心的东西都很实际。业务确实跑得快，股价里也已经算进了不少增长。Robinhood 会在美东时间 7 月 29 日盘后公布 Q2 财报，市场目前预期营收约 12.9 亿美元、每股收益 0.43 美元。要是预测市场只有合约数很好看，收入贡献说不清，投资者未必会一直按高增长给价。 这份判决也没有把州政府的问题一次解决。它只是临时禁令，明尼苏达还会继续打官司。Robinhood 自己的帮助页面也写着，event contracts 并非每个州都能交易，马里兰州目前不能用，内华达州用户也不能新开体育类合约。 这场官司对 $HOOD 算一条利好，分量还没大到能单独决定股价。它保住了 Robinhood 当前这套业务路径，省下的是一部分监管摩擦。39 亿张合约最后能留下多少手续费、多少新用户，明早财报里的数字会更有用。

韩国股市一天跌了10.84%，AI芯片这笔账开始重新算了 今天韩国股市真的把我看懵了。 KOSPI收盘暴跌10.84%，盘中最大跌幅达到11.29%，还触发了熔断。三星电子收跌13.39%，SK海力士跌了14.65%。 日本日经225指数也跌了接近4%，台湾加权指数跌4.7%。今天被卖得最狠的，基本都是过去一年最热门的AI和半导体股票。 我一开始也以为，今天主要是市场在担心美国科技公司烧钱太多。把新闻都看完以后，韩国这次暴跌还有几个更直接的导火索。 长鑫科技上市首日暴涨，让市场重新担心中国存储芯片公司的竞争。一则关于中国国产DUV芯片设备开始量产的报道，也进一步刺激了这种担忧。 再加上三星和SK海力士前面涨得太多，韩国还有不少跟踪这两家公司股票的杠杆ETF。市场一旦开始跌，杠杆产品又会把波动继续放大。 所以今天这轮暴跌，很难只用一个原因解释。但AI资本开支到底什么时候回本，确实已经成了市场绕不开的问题。前两年谷歌、微软、Meta只要宣布增加数据中心和芯片投入，市场通常都会很兴奋，觉得AI需求又要爆了。 现在大家看到这种新闻，第一反应变成了：怎么还要加钱？到底要烧多少？什么时候才能回本？ Alphabet $GOOGL 上周刚把今年资本开支预期提高到1950亿至2050亿美元。第二季度资本开支达到449亿美元，自由现金流转成了负59亿美元。 同一季度，Google Cloud收入增长了82%，说明AI和云业务的需求确实还在。只是钱花出去的速度，比现金赚回来的速度更快。公司生意没有突然变差，市场只是没有以前那么愿意等了。 以前只要证明AI有需求，投资者就愿意给高估值。现在还得继续证明，这些需求最后真的能变成利润和现金。三星和SK海力士今天跌这么多，也不代表两家公司一天之内变差了十几个点。它们处在AI存储产业链的核心位置，前面涨得多，仓位也很拥挤。现在又碰上中国厂商竞争、估值过高和杠杆资金减仓，股价自然会先挨刀。 今天的行情也顺便说明，科技股大跌的时候，加密资产很难保证自己完全不受影响。 亚洲早盘，$BTC一度下跌2.3%至63414美元附近，$ETH跌了3.6%。资金真要减风险时，通常会先卖流动性好的资产。这个时候芯片股和主流币完全可能被放进同一个卖出篮子里。 后面这波能不能稳住，还是要看生意本身。三星和SK海力士的订单有没有减少，存储价格和利润率会不会松；谷歌、微软这些公司花出去的钱，能不能慢慢从云业务和AI产品里赚回来。订单没掉，现金流也慢慢跟上，那今天更像是前面涨得太多，现在集中挤一遍泡沫。 要是中国厂商继续抢市场，AI资本开支还越烧越多，回本时间一直往后拖，芯片股的估值还得继续往下算，币圈也别想完全躲开。 现在还不能直接说AI需求不行了。能确定的是，市场已经没有以前那么好说话。大家前面为AI付了很高的价格，现在开始催这些公司拿出成绩单了。