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比特币财务储备模型正在经历一轮集体退潮。 Sequans 卖出 1025 BTC 偿还可转债并计划清仓剩余 658 BTC。Nakamoto 股价自 SPAC 以来跌去 99%，近 70% 持币已质押给 Kraken 贷款。矿企 Bitdeer 和 MARA 也在卖币还债，将算力资源转向 AI 数据中心。就连 Strategy 近期也卖出约 3620 BTC 补充美元储备。 这轮退出的共同特征不是看空比特币，而是资产负债表撑不住了。DAT 模式的命门在于股币联动：股价涨时可低成本融资买币，股价崩时债主追索、质押清算、被迫卖币——三重压力叠加。 市场喜欢讲故事。但 Strategy 能扛住不等于模仿者能扛住。当借来的钱买来的币在熊市里变成负资产，不是信念问题，是会计问题。