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En fait, je pense de plus en plus que, pour investir dans une entreprise, ce qu'il faut vraiment étudier ce n'est pas le produit, mais le modèle commercial. Parce que la technologie peut être rattrapée, le modèle commercial détermine souvent combien une entreprise peut gagner à long terme. Pourquoi ai-je toujours pensé que la plupart des entreprises de stockage ont une forte caractéristique cyclique ? La raison n'est pas seulement que la DRAM, la HBM ou la NAND sont affectées par l'offre et la demande, mais surtout parce qu'elles adoptent majoritairement un modèle IDM (intégration de la conception et de la fabrication). De la conception des puces, la fabrication des wafers jusqu'à l'assemblage et les tests, presque tout le processus de production est réalisé en interne. L'avantage de ce modèle est de pouvoir contrôler la technologie et la capacité de production, mais le coût est très élevé. Une usine de wafers, une machine de lithographie EUV, une ligne d'assemblage avancée représentent des investissements énormes. Même en période de ralentissement du marché, les amortissements des équipements, la maintenance des usines, les coûts du personnel et l'expansion continue restent des dépenses fixes qui ne diminuent pas avec la baisse des prix des puces. Ainsi, lorsque les prix du stockage entrent en phase de baisse, les profits sont souvent rapidement comprimés et les fluctuations des résultats financiers sont très marquées. À l'inverse, regardons Nvidia. Elle ne construit pas ses propres usines de wafers, mais se concentre sur la conception des puces, en confiant la fabrication à TSMC. Ce modèle fabless implique aussi des coûts de sous-traitance, mais sans porter le poids d'actifs de fabrication de plusieurs dizaines de milliards de dollars, ce qui permet d'investir davantage dans CUDA, NVLink, l'écosystème logiciel et la R&D des produits de nouvelle génération. C'est pourquoi j'ai toujours pensé que le véritable fossé concurrentiel d'une entreprise ne réside pas seulement dans la supériorité technologique, mais dans la capacité de son modèle commercial à générer durablement des rendements élevés. Investir, c'est souvent moins comparer qui a la meilleure technologie que de comparer quel modèle commercial est le plus apte à traverser les cycles.