#SpaceXBeatEstimates

Según el informe trimestral de la empresa, SpaceX completará su oferta pública inicial (IPO) en junio de 2026. El primer informe trimestral posterior a la salida a bolsa incluye en su reporte público a los sectores de espacio, Link y AI por igual. Anteriormente, la gente solía hablar de esta empresa comenzando por los lanzamientos de cohetes y los satélites Starlink. Ahora, las decisiones internas de inversión también cuentan con cifras verificables. Lo que más llama la atención es la velocidad de crecimiento de AI. Sin embargo, según el anexo de resultados del segundo trimestre, la división de AI contribuyó con el 32.8% de los ingresos consolidados, pero representó el 86.2% del gasto de capital del trimestre. La diferencia entre ingresos y gasto de capital es el aspecto más interesante de este informe. De qué depende actualmente SpaceX para generar ingresos Primero veamos el estado de ingresos, la conclusión no es misteriosa. La división Link sigue siendo la mayor fuente de ingresos del trimestre. Según el anexo de resultados, generó ingresos por 4,291 millones de dólares, mientras que la división AI aportó 2,561 millones de dólares. Esta división incluye los negocios de Starlink dirigidos a consumidores, empresas y gobiernos, que aún sostienen la mayor parte de los ingresos del periodo. La Figura 1 selecciona tres puntos de comparación divulgados, no una secuencia continua de trimestres. Aun así, el cambio en AI es evidente. En el último trimestre, la parte naranja se ha engrosado notablemente, mientras que la división Link sigue dominando con la mayor área azul. La misma empresa está escribiendo dos ritmos de negocio diferentes: por un lado, los ingresos actuales más grandes del servicio Link, y por otro, el negocio de AI que se está expandiendo rápidamente. Aquí es necesario delimitar la "división AI". Según el anexo de resultados, Grok, la plataforma X, las soluciones AI para consumidores y empresas, así como la infraestructura de computación AI, están agrupadas en la misma división. Por lo tanto, los ingresos de AI en la gráfica no equivalen directamente a ingresos puros de servicios en la nube, también incluyen ingresos por publicidad. Esto cambia la interpretación. Si solo se observa el crecimiento interanual de AI, es fácil pensar que es un negocio de servicios en la nube ya independiente y maduro. El informe muestra más bien una cesta de negocios en expansión y consolidación. Tiene modelos, plataformas y una infraestructura AI en construcción. ¿Hacia dónde fluye el dinero? El estado de ingresos registra los servicios ya vendidos, mientras que el gasto de capital muestra dónde la empresa está asignando infraestructura. En la Figura 2, la proporción de ingresos de AI aún no alcanza a la división Link, pero la proporción de gasto de capital ya la supera ampliamente. Según el anexo, AI representa el 32.8% de los ingresos y el 86.2% del gasto de capital. Convertir esta diferencia en montos da una mejor idea. Según el anexo, el gasto de capital de AI en el trimestre fue de 15,828 millones de dólares, mientras que los ingresos fueron 2,561 millones. Esto es como comparar el costo de construcción de una fábrica con el alquiler del periodo, mostrando la diferencia de escala pero sin correspondencia directa. Aquí se compara el gasto de capital de la división con los ingresos del periodo, no el flujo de caja de la división. La Figura 3 muestra estas dos barras en los tres puntos de comparación divulgados. En el último trimestre, por cada 1 dólar de ingreso AI, hubo 6.18 dólares de gasto de capital, según el anexo. Esto no es una tasa de reconocimiento ni permite proyectar ganancias futuras. Solo indica que los ingresos del periodo y la infraestructura asignada a AI (equipos, centros de datos, etc.) están en niveles muy diferentes. El consumo nominal de energía declarado por la empresa también aumentó de 0.4GW en el mismo periodo del año anterior a 1.4GW. Según la definición del anexo, se calcula según la potencia instalada de GPU y el consumo total, no representa el consumo real o la tasa de utilización. Este cambio es como añadir carriles a una autopista nueva. Lo que se puede confirmar ahora es que la carretera se está ampliando, pero el informe no revela cuántos vehículos circulan por cada carril. Otra columna en la misma tabla de divisiones da una nota más sencilla sobre esta expansión. Según el anexo, la división AI aún registró una pérdida operativa de 1,257 millones de dólares en el trimestre. El EBITDA ajustado ayuda a observar la estructura operativa, pero no reemplaza el flujo de caja. El gasto de capital, EBITDA ajustado y la pérdida operativa en la gráfica son de diferentes categorías y no se pueden sustituir entre sí. 141 mil millones de dólares en contratos de venta, ¿cuánto ingreso incremental generó en el segundo trimestre? Lo que más se destaca en el informe son los contratos de servicios en la nube por un total de 14,100 millones de dólares. Según el anexo, estos contratos generaron 1,600 millones de dólares en ingresos incrementales de infraestructura AI en el trimestre. El primero es el valor total del contrato, el segundo solo indica el incremento en ingresos de infraestructura AI por los nuevos contratos firmados en el trimestre. El anexo no revela el total de ingresos reconocidos en el trimestre por estos nuevos contratos. Por lo tanto, no se puede calcular la tasa de reconocimiento con estos dos números ni considerar la diferencia como ingresos no reconocidos. Según el anexo, la definición de "contratos de venta" de SpaceX es muy específica. Cubre el valor total de contratos no cancelables, incluyendo ingresos ya reconocidos y diferidos en el periodo, pero excluye montos futuros cancelables por el cliente. Tratar el total del contrato como ingresos de un trimestre es como considerar el alquiler anual completo como el dinero recibido hoy por el arrendador. Otra tabla de contratos de toda la empresa también debe analizarse por separado. Según el informe trimestral, el backlog al final del periodo fue de 47,461 millones de dólares, y los ingresos diferidos de 14,286 millones son solo una parte. Estos dos y los contratos de servicios en la nube pueden superponerse, no se deben sumar como si fueran grupos independientes. La empresa espera que el 56% del backlog se reconozca en un año. Según el informe, esto da una dimensión temporal a los ingresos y mantiene la distancia entre entrega y reconocimiento. Los pedidos acumulados no significan que todos se reconozcan en el mismo trimestre. El nuevo libro contable de SpaceX ya está dividido en dos páginas. Una muestra los ingresos actuales que sigue generando la división Link, la otra muestra la asignación de gasto de capital para AI. Leerlas por separado, hace que el total de contratos parezca el precio total de un periodo contractual no cancelable, no la respuesta a los ingresos de un trimestre.