¡Impresionante! Realmente ha superado los 1.000.000 Ahora, el precio único de $63,000 ya ha acumulado 1.150.000 BTC, un fenómeno extremadamente raro en la historia. Aunque recientemente la vulnerabilidad en la billetera hardware coldcard ha obligado a algunos poseedores a largo plazo a transferir BTC. Pero no es la causa principal del aumento explosivo en la rotación de fichas cerca de los 63k. Sino el resultado de la acumulación a largo plazo bajo una baja volatilidad del precio de BTC. Al mismo tiempo, la concentración de fichas cercana ha aumentado al 13,5%. No es posible acumular fichas indefinidamente; la lucha entre compradores y vendedores ha llegado a un punto crítico donde debe haber un ganador. Cada vez tengo más ganas de ver qué sucederá a continuación.....

¡Realmente es un poco extraño! En los últimos 2 días, los poseedores a largo plazo (LTH) han transferido grandes cantidades de fichas de repente. Durante dos días consecutivos, más de 65,000 BTC se han movido (excluyendo transferencias internas dentro de la misma entidad), lo que ha provocado una fuerte caída en la posición neta de los LTH. Como se muestra en la Figura 2, la posición neta de los LTH comenzó a cambiar su ritmo de aumento continuo desde mayo y se ha "estancado" hasta julio. Este es un fenómeno muy raro en el último año. Casi 14,000 BTC fueron transferidos a exchanges. Por ejemplo, la empresa que cotiza de Trump transfirió 2,628 BTC a Crypto.com, que es una parte de ello. Además, no sabemos a dónde fueron las demás reducciones netas de los LTH ni cuál es su propósito. ¿Acaso saben algo y han decidido protegerse con anticipación? En cuanto a los posibles riesgos macroeconómicos que podrían afectar a BTC, se me ocurren los siguientes: 1⃣ La posibilidad de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal. Esta vez hubo una votación dividida 9:3, la mayor cantidad de votos disidentes desde septiembre de 2016. 2⃣ El conflicto en Oriente Medio y el precio del petróleo son las mayores variables de inflación, y están vinculados al primer punto. 3⃣ La valoración altamente concentrada del sector de IA en la bolsa estadounidense, y el creciente uso de deuda y financiamiento privado para gastos de capital; si los ingresos no cumplen las expectativas y los costos de financiamiento aumentan, podría desencadenar una desapalancamiento sistémico. 4⃣ Las posiciones de carry trade con el yen se han acumulado nuevamente en una posición neta corta unilateral, congestionada y cercana a niveles extremos históricos. ¿Hay otros? También invito a los compañeros a que me ayuden a complementar. Finalmente, la sensibilidad actual de la estructura de fichas de BTC también amplifica de forma invisible los posibles riesgos mencionados. -------------------------------- Por supuesto, esto no significa que vaya a suceder necesariamente, solo es una conjetura basada en el comportamiento anómalo repentino de los LTH. Cuando algo es anormal, suele haber una razón; debemos prestar atención cercana a los cambios en el comportamiento de los LTH en el corto plazo. Si continúan distribuyendo a gran escala, seguramente presionará al mercado. Si es solo un comportamiento puntual y breve, el impacto será limitado.

Después de compartir ayer los datos sobre la estructura de las fichas, muchos amigos me preguntaron en privado: desde otros datos, ¿es más probable que haya una fluctuación al alza o a la baja? Para ser honesto, me resulta difícil responder a esta pregunta sin eliminar completamente cualquier sesgo subjetivo. En un tuit de hace unos días también hablamos de que, desde la lógica de "el punto de equilibrio como soporte/resistencia en ciclos alcistas/bajistas", la probabilidad de una caída a corto plazo es mayor, incluyendo casos de "falsos rompimientos al alza seguidos de caídas". Pero a largo plazo, el proceso de cambio de tendencia es lento pero inevitable. Quizás, dentro de dos años, al mirar atrás, muchas de las conjeturas, dudas e incluso preocupaciones actuales resulten innecesarias. Como el evento cisne negro de noviembre de 2022, la caída de precios aceleró la liquidación por pánico y contribuyó al cierre del mercado bajista. Sin embargo, también puede ser que subjetivamente yo desee que ocurra "la última caída". Así podría aprovechar para reducir el coste medio y aumentar la posición, por lo que lo anterior difícilmente puede considerarse una opinión absolutamente objetiva. Pero sé que, con o sin "la última caída", lo más probable es que ahora estemos en el fondo o cerca de él, no en la cima o a media montaña. Ese es mi marco de referencia. Puedo dar un ejemplo basado en datos: A medida que el mercado madura, la proporción de LTH (poseedores a largo plazo) en el suministro total de la red aumenta gradualmente. Cuando ellos se rinden colectivamente, la influencia de los flujos hacia los exchanges es mucho mayor que en etapas tempranas. Por eso, cuando la proporción de "pérdidas realizadas por LTH transferidos a exchanges" supera el máximo anterior, suele ocurrir en zonas relativamente bajas del ciclo actual. Volviendo a febrero, aunque el precio era similar al actual, los valores eran muy diferentes. Por eso, el BTC de febrero estaba cerca en términos de precio, pero no en tiempo. Desde julio en adelante, la situación cambia. Deberían aparecer cada vez más condiciones de fondo desde diferentes dimensiones. Estemos atentos...

¡Madre mía, en unos días sin revisar la estructura de las posiciones, al ver los datos me he llevado un susto. En URPD, en la posición de $63,000 hay una columna imponente, acumulando hasta hoy un total de 890,000 BTC. Según recuerdo, en una sola cotización con una lucha tan intensa entre compradores y vendedores, desde finales de 2025 hasta ahora, esta debería ser la primera vez. Si no fuera porque Coinbase bloqueó 550,000 BTC en el rango de $83,000-$84,000, probablemente en $63,000 ya se habrían superado los 1,000,000 BTC. ¿Qué significa 1,000,000 BTC? Representa el 5% del total en circulación; históricamente, cuando se supera esta escala, suele haber una gran sacudida. Porque la concentración de posiciones a corto plazo es demasiado alta, la sensibilidad del precio aumenta. A finales de octubre de 2022, justo antes del colapso de FTX, había 1,000,000 BTC en $19,000 y 870,000 BTC en $18,000. Estas dos posiciones sumaban el 9.7% del total en circulación. Todos saben lo que pasó después: un evento detonante, sumado a la fragilidad en la estructura de las posiciones, desencadenó una gran volatilidad. Y ahora, $62,000 y $63,000 juntos ya alcanzan el 8%... (Por cierto, hoy la concentración de posiciones ya llegó al 13%, entrando en zona de alerta; y está a un paso del 15%) ¡Vamos, que sea un golpe fuerte! 🤣🤣🤣

Aunque "datos on-chain" y "indicadores técnicos" son dos cosas completamente diferentes — los primeros basados en el algoritmo UTXO, los segundos fundamentados en volumen y precio — muchas veces resuenan entre sí. Quizás es que, aunque por caminos distintos, en el "momento adecuado" coinciden en señalar el mismo resultado. Por ejemplo, mencionamos en el tuit del 29 de julio: BTC ya ha mostrado valores extremos negativos en la curva de ganancias netas en febrero y junio, formando una divergencia a gran escala con el precio (ver cita). Esto es una señal interpretada desde el comportamiento on-chain de "agotamiento de vendedores, convergencia de pérdidas netas". Y en ese momento, también aparecieron señales similares en los indicadores técnicos. El indicador CCI de seguimiento de tendencia mostró una señal de sobreventa a nivel semanal (punto rojo). En los últimos 5 años, esta señal apareció 4 veces: noviembre de 2018, marzo de 2020, junio de 2022 y noviembre de 2025. La señal de sobreventa solo representa la intensidad en "ese momento", lo realmente importante es la convergencia continua de la curva después y la divergencia con el precio. Además, si en el proceso posterior se superpone una señal de "agotamiento del volumen bajista", eso indica que la fuerza de la caída se está digiriendo gradualmente. Lo entiendo como un proceso previo al cambio de tendencia; aunque lento, la dirección es clara. Combinando "datos on-chain" e "indicadores técnicos", la conclusión es: 1⃣ La gran tendencia bajista está a punto de terminar, eso es seguro. 2⃣ Lo incierto es si habrá un "cisne negro" como en noviembre de 2022, pero eso solo confirmaría la divergencia continua del CCI. 3⃣ Apostar todo a que el "último descenso" provocado por un cisne negro es irracional, eso no es trading, es juego. 4⃣ A estas alturas, no hay razón para ser excesivamente bajista. El tiempo no estará del lado de los cortos.

En un mercado alcista, la línea principal es "realizar ganancias"; por lo tanto, cuando el indicador regresa al punto de equilibrio (eje cero), ese es el punto de soporte; los vendedores se liquidan, lo que facilita la formación de un fondo de etapa. En un mercado bajista, la línea principal es "realizar pérdidas"; es exactamente lo contrario al mercado alcista, cuando se alcanza el punto de equilibrio es un punto de resistencia; salir primero es prudente, lo que facilita la formación de un techo de etapa. Actualmente, BTC está justo en el punto de equilibrio neto. Según la lógica anterior, si solo se observa un nivel pequeño, la probabilidad de "bajar" es definitivamente mayor que la de "subir" (incluyendo un "falso rompimiento" seguido de una caída). Pero si nos situamos en una dimensión más alta, podemos interpretar otra capa de información: En los dos valores negativos de febrero y junio, el máximo anterior es más alto y el posterior más bajo. Cuando el precio es más bajo, la pérdida neta realizada no se amplió continuamente, formando así una divergencia con el precio. Esto significa que el proceso previo a la reversión de la tendencia se está gestando lenta y silenciosamente. Incluso si vuelve a caer, mientras la pérdida neta realizada sea nuevamente inferior al mínimo anterior, en un nivel mayor casi se puede confirmar que la probabilidad de "subir" será mayor que la de "bajar". Hay que saber que, históricamente, el desenlace de una divergencia sostenida es un cambio decisivo y definitivo.

Estos son datos que emocionarán a todos los “traders cíclicos” Hasta julio de 2026, la cantidad de BTC en posesión de compradores creyentes (CB) ha alcanzado los 4,02 millones; esta cifra ya supera con creces el pico de 3,46 millones registrado en el fondo del último mercado bajista. Esto significa que, aunque durante el ciclo se despiertan y venden muchas monedas antiguas, también hay más monedas que son adquiridas por los compradores creyentes, especialmente cuando el precio cae. A pesar de que BTC ha sido criticado por inversores pesimistas, incluyendo: múltiplos bajos en mercados alcistas, una relación riesgo-beneficio poco atractiva, y expectativas de que caiga a 40.000, 30.000, etc.; Nada de esto puede sacudir la confianza y el ritmo de acumulación de monedas de los compradores creyentes. Cada vez que veo que la posesión de CB alcanza un nuevo máximo, sé que estamos un paso más cerca de la “primavera”.

Interpretación de datos cruzados de mercado al contado, futuros y opciones Estas 4 series juntas reflejan que las actitudes de los mercados al contado, futuros y opciones hacia este repunte no son consistentes. Vamos a desglosar la información valiosa: 1⃣ Al contado: principalmente en espera Como se muestra en la Figura 1, durante el repunte de mayo, el precio y los indicadores subieron sincronizados, con participación real de fondos en el mercado al contado. Pero en este repunte hasta 6.6w, el volumen sigue disminuyendo y los fondos no han acompañado. (Atención a un detalle: a mediados de junio hubo un pulso relativo en el volumen de operaciones, correspondiente a un cambio concentrado al final de la caída) 2⃣ Futuros: retirada sistémica Como se muestra en la Figura 2, el volumen de operaciones en futuros disminuyó en ambos repuntes, lo que indica que la participación especulativa en derivados ha estado contrayéndose desde marzo, continuando el ciclo de desapalancamiento, sin relación directa con un repunte puntual. Como se muestra en la Figura 3, cerca de 6.6w, la media móvil de 7 días de la prima de los largos comienza a caer, lo que indica que los largos apalancados se enfrían activamente al acercarse a zonas de alta concentración de operaciones, y la voluntad de ser optimista disminuye. 3⃣ Opciones: el mercado que se recupera más rápido Como se muestra en la Figura 4, la ratio Put/Call cayó rápidamente después del 14/7, lo que, además de la liquidación o expiración de puts protectores, probablemente indica que hay fondos comprando calls para posicionarse en el lado derecho. La demanda de cobertura por pánico se retira rápidamente, esta es la única señal clara en los tres mercados que indica un cambio hacia "no tener miedo a la caída". 🚩 Resumen: 1⃣ Combinados, todos indican que el pánico está disminuyendo, pero la confianza aún no ha regresado; el sentimiento está en un vacío entre ambos. 2⃣ Esto sugiere que el impulso de esta subida probablemente proviene de recompras de cortos y un levantamiento pasivo bajo baja liquidez. Con menos presión de venta, una pequeña compra puede impulsar el precio. Pero aún no se observa una demanda nueva fuerte. 3⃣ El mercado de futuros tampoco tiene largos abarrotados para una liquidación en cascada, faltan combustibles para una caída prolongada. 4⃣ El repunte a corto plazo puede tener inercia, pero en mi opinión personal, es más adecuado considerarlo una recuperación técnica dentro de un mercado bajista. 5⃣ Cuando el precio se acerca a zonas de alta concentración de operaciones (incluyendo cerca de la línea de coste medio de chips a corto plazo), hay que prestar atención al ritmo de las operaciones. 6⃣ La actividad se contrae sistémicamente y la demanda de cobertura desaparece; estas son características comunes de la "zona desierta" en la fase final de un mercado bajista. La probabilidad de que el mercado entre en una fase de consolidación está aumentando, pero la consolidación es un proceso. (PS: Debido a limitaciones de espacio, no se pueden incluir más detalles de datos en el artículo, solo se ofrece este marco simple como referencia)

¿Las instituciones se rinden, y los inversores minoristas encuentran una oportunidad? — El artículo es un poco largo, los que no tengan paciencia para leerlo todo pueden ir directamente a la conclusión al final. La mayor diferencia de este ciclo con los anteriores es la existencia del ETF de BTC al contado, que ha abierto las puertas a numerosos fondos institucionales tradicionales, provocando un cambio significativo en la estructura de participación del mercado. Por ejemplo, en este período, la salida neta de ETF se ha desacelerado, el precio de BTC ha comenzado a estabilizarse y recuperarse, mostrando además una característica de insensibilidad a las noticias negativas externas. Estos datos son públicos y verificables, pero ¿qué información valiosa y digna de atención se oculta detrás de ellos? 🚩 Primero expliquemos la lógica: El flujo neto de ETF es una actividad del mercado primario; solo cuando el precio del ETF se desvía del NAV (valor neto) el AP (participante autorizado) realiza "suscripciones/reembolsos" para aprovechar la diferencia de precio. Los datos que solemos ver de "flujo neto de ETF" son la estadística de suscripciones menos reembolsos. Por lo tanto, el flujo neto registra esencialmente el resultado neto de las actividades de arbitraje de los AP. Solo cuando la presión de venta/compra es tan grande que el precio se aleja de la prima o se hunde en descuento, y se mantiene más allá del costo del arbitraje, se convierte en un flujo neto de entrada o salida en los datos. El volumen de negociación del ETF es la rotación en el mercado secundario, donde compradores y vendedores se intercambian en la bolsa sin generar suscripciones o reembolsos. 🚩 Ahora analicemos los datos: Comprender esta lógica hace que analizar y comparar los datos relacionados tenga sentido. Como muestra la imagen: 👉 De enero a febrero hubo "alto volumen de negociación + pequeña salida neta" — Esto indica una gran división en el mercado; mientras hay ventas por pánico, también hay mucho capital comprando. La mayor parte de la presión de venta fue absorbida por la demanda en el mercado secundario, y la proporción que realmente se convirtió en reembolsos en el mercado primario fue baja. 👉 De mayo a julio hubo "bajo volumen de negociación + gran salida neta" — Esto significa que la presión total de venta no fue necesariamente mayor que en enero-febrero, pero la diferencia es que desapareció la demanda marginal. Nadie compra, incluso ventas moderadas hacen que el ETF mantenga un descuento y se traduzca en reembolsos por parte de los AP. Por lo tanto, aquí lo que se refleja principalmente es la ausencia del lado comprador, no un aumento del lado vendedor. Si en enero-febrero se rindieron los "dinero rápido" (incluyendo instituciones y minoristas), en mayo-julio se rindieron los "dinero lento", la mayoría de ellos instituciones. Por ejemplo, las plataformas de asesoría reducen asignaciones, y las decisiones de reequilibrio de posiciones siguen procesos, no buscan el momento exacto, por lo que son naturalmente tardías (incluyendo el cierre mecánico de posiciones de arbitraje de fondos de cobertura). 🚩 Finalmente, la opinión: Combinando el análisis de datos anterior, tenemos razones para creer que la segunda fase de "rendición" a nivel institucional de mayo a julio suele ser la forma final de liquidación. Pero cuánto durará esta "fase final" no lo dicen los datos; solo es un indicador confirmatorio, no un indicador adelantado. ¿La rendición de las instituciones significa que ha llegado la oportunidad para los minoristas? Personalmente creo que sí. Lo más increíble de este ciclo es que una gran cantidad de fichas institucionales quedaron atrapadas en la cima (por ejemplo, MSTR compró BTC a más de 10w y aún lo mantiene). Para algunas instituciones, esta es su primera vez en cripto, su primer ciclo. En experiencia, determinación y comprensión del ciclo, ni siquiera están al nivel de muchos veteranos minoristas. Las instituciones son lobos, los minoristas son ovejas, y esta vez las instituciones y grandes jugadores que entraron alto y salieron bajo nos parecen un grupo de "lobos torpes". Por supuesto, en los ojos de los lobos, siempre seremos ovejas, así que algún día volverán. Y lo que debemos hacer es — ¡aprovecharlo! Aprovechar su debilidad para ganar (la corrección es una oportunidad). Cuando vuelvan a subir el precio, los minoristas que entren tarde serán nuevamente las ovejas destinadas a ser sacrificadas...

Grande, puede que vuelva a ocurrir...... En la historia ha habido muchas ocasiones en las que, cuando la IV cae por debajo del 40%, se producen "grandes fluctuaciones" en el mercado. La lógica detrás de esto la explicamos detalladamente en el tuit del 11 de mayo (ver cita). 👉 Resumen sencillo con los siguientes 3 puntos: 1. Una IV baja representa un consenso muy unánime sobre la volatilidad, por lo que los eventos que superan las expectativas tienden a amplificarse. 2. La IV baja atrae a los arbitrajistas de volatilidad, y el cierre de posiciones cortas amplifica la volatilidad. 3. Los creadores de mercado con short gamma cada vez más profundos, tras una ruptura, se cubren siguiendo la tendencia, amplificando la volatilidad. 🚩 Algunos casos en el último año: 1. A principios de enero, 15 días después de que la IV estuviera por debajo del 40%, BTC cayó de 97,000 a 62,000; 2. A finales de abril, 14 días después de que la IV estuviera por debajo del 40%, BTC cayó de 82,000 a 60,000; (este fue el caso que mencioné en el tuit del 11 de mayo) 3. Después del 15 de junio, BTC cayó de 66,000 a 58,000; Por supuesto, una IV baja no siempre conduce a una caída. Por ejemplo, en junio de 2025, 9 días después de que la IV estuviera por debajo del 40%, se produjo una subida de 101,000 a 119,000. Por eso, la IV no predice la "dirección", sino la "amplitud". Volviendo al presente, 1 semana: 33%, 1 mes: 34%, ambos por debajo del 40%; por lo tanto, la probabilidad de "volatilidad" causada por la reflexividad del mercado y las reglas de trading está aumentando. A los jugadores de spot no les afecta mucho, ¡pero los de contratos, abróchense el cinturón de seguridad!